Rischio geopolitico e volatilità comune nel settore finanziario europeo: un'analisi empirica tramite il modello CoVol

In recent years, geopolitical risk has been recognized as one of the most significant threats to the stability of the global financial system, receiving increasing attention from investors, policymakers, and international institutions. Due to the high interdependence of the financial system, geopolitical shocks generate systemic repercussions, such as an increase in default probabilities of banking counterparties or credit contraction; however, their quantification remains complex due to the intrinsic unpredictability of adverse events. Consistently, the empirical literature associates geopolitical risk with higher volatility in energy and equity markets and reduced banking and credit stability. This thesis examines the relevance of geopolitical risk within the financial market and identifies the most suitable measures to quantify it. The analysis compares the most widespread text-based metric—namely the GPR index by Caldara and Iacoviello—with market-based indicators, focusing on the CoVol model applied to the equities of major European financial companies. Through Principal Component Analysis (PCA), the CoVol model extracts a common latent volatility factor capable of promptly capturing investor expectations. The empirical results show that CoVol responds promptly to the main systemic stress events of the last decade; however, OLS regression estimation reveals that the GPR index is not statistically significant in explaining variations in CoVol, which are instead attributable to other market risk factors. In the sample considered, therefore, CoVol is sensitive to common shocks but does not autonomously isolate the geopolitical factor. This suggests that market-based and text-based approaches may be complementary: the former to detect the immediate transmission of exogenous shocks to prices, and the latter to trace such shocks back to their nature and origin.

Negli ultimi anni, il rischio geopolitico è stato riconosciuto come una delle minacce più rilevanti per la stabilità del sistema finanziario globale, ricevendo crescente attenzione da parte di investitori, policy makers e istituzioni internazionali. A causa dell'elevata interdipendenza del sistema finanziario, gli shock geopolitici generano ripercussioni sistemiche, come l'aumento delle probabilità di default delle controparti bancarie o la contrazione del credito; la loro quantificazione risulta tuttavia complessa per l'intrinseca imprevedibilità degli eventi avversi. Coerentemente, la letteratura empirica associa il rischio geopolitico ad una maggiore volatilità nei mercati energetici e azionari e ad una ridotta stabilità bancaria e creditizia. Il presente lavoro di tesi si occupa di studiare la rilevanza del rischio geopolitico all’interno del mercato finanziario e individuare le misure più adatte a quantificarlo. L'analisi confronta la metrica text-based più diffusa, ovvero l'indice GPR di Caldara e Iacoviello, con gli indicatori di tipo market-based, focalizzandosi sul modello CoVol, applicato ai titoli delle principali società finanziarie europee. Tramite l'Analisi delle Componenti Principali (PCA), il modello CoVol estrae un fattore latente di volatilità comune in grado di cogliere tempestivamente le aspettative degli investitori. I risultati empirici mostrano che il CoVol reagisce prontamente ai principali eventi di stress sistemico dell'ultimo decennio; tuttavia, la stima tramite regressione OLS rivela che l'indice GPR non risulta statisticamente significativo nel descrivere le variazioni del CoVol, riconducibili invece ad altri fattori di rischio di mercato. Nel campione considerato, quindi, il CoVol risulta sensibile agli shock comuni ma non isola in modo autonomo il fattore geopolitico. Ciò suggerisce che gli approcci market-based e text-based possano essere complementari: i primi per rilevare la trasmissione immediata degli shock esogeni sui prezzi, i secondi per ricondurre tali shock alla loro natura e origine.